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オプション戦略のご紹介

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投資の学習

【初心者向け】オプション戦略:クレジットスプレッド(ベア・コール・スプレッド)

オプション

ベア・コール・スプレッド

アヒすけ

流星カモ

アヒすけ

流星カモ

アヒすけ

流星カモ

大丈夫、プーさんだから。
(といって、赤カブト(漫画: 銀牙 -流れ星 銀- )を呼び出す流星カモであった)※ネタ分かる人少なそう

クレジットスプレッド

おさらいですが、クレジット( Credit )とは前回のアヒすけとの会話であげたとおり、お金の貸し付けのこと。そしてスプレッド(Spread)とは金融用語では売値と買値の差のことです。

ということで、クレジットスプレッドとは売値と買値の差し引きの結果、 お金の貸し付けとなる(先にお金を受け取ることができる)オプションの買いと売りの組み合わせ のことです。

今回はその中でも売りと買いが同じ枚数で、同じ満期日のコール側で組むクレジットスプレッドについて書いてみます。なお、このスプレッドのことを 「ベア・コール・スプレッド」「バーティカル・ ベア・コール ・スプレッド」 というようです。

バーティカル・ベア・コール・スプレッド

  • Bull(ブル)
    雄牛のこと。角を下から上へ突き上げることから上昇相場を指す
  • Bear(ベア)
    クマのこと。前足を上から下へ掻き下ろすことから下落相場を指す
  • コールオプション同士
  • 期間(満期日)が同じ
  • ここまでは上がらないと思われる権利行使価格のコールオプションを売る。
  • 更にそれよりも上の権利行使価格のコールオプションを買う。

スプレッドの具体例

  1. コールの売り側の権利行使価格を決める。
  2. コールの買い側の権利行使価格を決める。
  3. コールの買いを行う。
  4. コールの売りを行う。

コールの売り側の権利行使価格を決める

この時、満期日(SQ)まで 絶対にここまでは上がらないであろうと考える価格を選定 します。

コールの買い側の権利行使価格を決める

ここは、 利益とリスクの天秤 です。売りと買いの権利行使価格を離すほど利益は大きくなりますが、万が一、 急な高騰が来た場合には、権利行使価格を離すほど最大損失が大きくなります 。

コールの買いを行う

コール21,250を175円で買った損益グラフ

コールの売りを行う

コール21,100を210円で売った損益グラフ

完成したベア・コール・スプレッド

完成したC21,250買い+C21,000売りのベア・コール・スプレッドの損益グラフ

【 ベア・コール・スプレッド 】
※「C21,250買い+C21,000売り」
購入時の受取り:35,000円
最大利益:35,000円(日経平均株価21,000以下)
損益分岐:0円(日経平均株価 21,135円)
最大損失:-115,000円(日経平均株価21,250以上)

メリットとデメリット

  • 損失限定
  • 勝率が高い
  • 動きが緩やか
  • プット側のような急な価格変動が起きにくい

勝率が高い

動きが緩やか

プット側のような急な価格変動が起きにくい

流星カモはこの2019年9月限(2019年9月13日がSQ日 )の ベア・コール・スプレッド でかなりの損失を出してしまいました。

デメリット

利益が小さい

損切りが難しい

前述の通り、流星カモはまさしくこれにハマって大きな損を出してしまいました。
2019年9月限ではSQ日の5日前の日経平均株価終値は21,318.42円、そしてSQ値は オプション戦略のご紹介 21,981.09円です。4日間で662.67円の上昇、 ベア・コール・スプレッドの売り(C21875)を見事にインさせてしまうという失態を犯しました。
SQ前日の終値は21,759.61だったので、116円上がらなければ21,875に到達しないので、到達しないことに賭けて見事に散りました。°˖☆◝(⁰▿⁰)◜☆˖°

【レポート】失敗しないストック・オプションの戦略的活用術、スタートアップ向けセミナー|株式会社プル―タス・コンサルティング 林 将大 氏


2021年4月19日(金)、はままつトライアルオフィス(浜松市中区)の主催で「失敗しないストック・オプション(SO)戦略ー 戦略的ストック・オプション活用術 」セミナーが開催されました。
多くのスタートアップ企業で、従業員へのインセンティブ報酬のためストック・オプションが発行されています。
しかしながら、ストック・オプションの発行は資本政策の一部であり、後々にやり直しが オプション戦略のご紹介 できません。そのため、企業の現状や将来のあり方に合わせたストック・オプションの設計と運用が求められます。
そこで本セミナーでは、ストック・オプションを戦略的に活用するためのポイントがレクチャーされました。講師には、資本政策コンサルティングファームの株式会社プル―タス・コンサルティングよりエクイティ・アドバイザリー・サービス林将大氏が登壇しました。

セミナースケジュール

18:30〜19:30 林 将大 氏 講義
19:30〜20:00 質疑応答、ディスカッション

登壇者プロフィール

林 将大 氏|
慶應義塾大学経済学部卒業。野村證券に入社して日本国内で勤務した後、北京駐在を経て、香港にて日本、香港、シンガポールの資本による金融機関立ち上げ期に事業戦略室の責任者として参画。帰国後は、Fintechスタートアップでのビジネス開発責任者を経験し、現職。
スタートアップでの事業立ち上げの経験と、証券会社での知見を活かし、スタートアップから上場企業まで幅広いフェーズの資本政策を支援している。主に、ストックオプショ ンなどのインセンティブプラン設計と、資金調達に関連した資本政策コンサルティングを担当。

本セミナー主催の経緯


今回、林氏に登壇を依頼した背景について、トライアルオフィス共同運営者であり本セミナーを企画したWe will accounting associates株式会社代表の杉浦直樹氏にお聞きしました。


出典:株式会社プル―タス・コンサルティング

ストック・オプションとは?メリットと課題、その使い分けについて

ストック・オプションとは、株式会社の従業員や取締役が、あらかじめ定められた価格で自社株を取得できる権利のことです。
ストック・オプションを付与された対象者は、ストック・オプションが付与された時点に定められた株価(=行使価格)で株式を購入・取得できます。将来的に株価が上昇したときに株式を売却すると、行使価格との差分が対象者の利益になるという仕組み。
ストック・オプションを用いることで、現金給与によらない報酬形態の幅が広がります。そのため多くのスタートアップが、従業員報酬やインセンティブとしてストック・オプションを導入しています。株価が上がれば対象者の報酬増加につながるため、従業員の企業価値向上に対するコミットメントを高めることにも役立ちます。
ただし、ストック・オプションの設計には十分な注意が必要です。その大きな理由がストック・オプションの課税関係にあります。
出典:株式会社プル―タス・コンサルティング


林氏:「原則的なストック・オプションの税務では、権利行使をしたときの株価(時価)と行使価格(株式取得にかかる価格)との差額(頭上:★1)が報酬とみなされ、対象者に所得税が課税されます(税制非適格ストック・オプション)。
この原則的な課税関係によると、ストック・オプションを行使し株式を取得したタイミングで、税金がかかることに。現金は株式を売却後に手元に入ってくるにもかかわらず、累進課税により最大で約55%の税金が課されてしまいます」。
とはいえ、税制非適格ストック・オプションの権利行使時にかかる税金は、あくまで対象者に課されるものです。ストック・オプションにおける課税関係がどのような形であっても、スタートアップ企業側への影響はないようにも思えます。 オプション戦略のご紹介
その点に関して林氏は、「じつは、税制非適格ストック・オプションにおける課税関係は、スタートアップ企業にとっても影響が少なくない」と語ります。
林氏は、「なぜなら、企業には、所得税の源泉徴収義務があるからです。社員のストック・オプションの権利行使時に発生した所得税の納付義務は、企業側が負っているということです。ですので、対象者に配慮した課税関係を作れるかどうかは、企業側にとっても重要な課題なのです」と解説しました。

ストック・オプションの適切な設計と運用を考える①税制適格ストック・オプションの発行

前述のような課税に関する問題点を考慮し、ストック・オプションには優遇措置が設けられています。一定の要件を満たすことで、権利行使時ではなく、売却時の譲渡所得課税とするというものです(租税特別措置法第29条の2。この要件を満たし税制上優遇されたストック・オプションを「税制適格ストック・オプション」と呼びます。
税制適格ストック・オプションでは、どのような課税関係が適用されるでしょうか?林氏から解説がありました。
林氏:「対象者が課税されるのは、株式を売却したときのみとなります。株式を売却したときの売却価格と権利行使価格との差額(売却益)に課税される形です」

出典:株式会社プル―タス・コンサルティング
「このときの差額(売却益)は株式の譲渡所得になります。譲渡所得の税率は約20%ですから、給与所得の税率より低くなる場合が多くなります。また、株式を売却した現金を納税資金に充当することもできます」(オプション戦略のご紹介 オプション戦略のご紹介 林氏)。

▲ストック・オプションの権利行使(株式取得)時に含み益が発生していたとしても、税制適格ストック・オプションであれば課税されない 出典:株式会社プル―タス・コンサルティング
一方で、税制優遇を得るためには細かな適格要件を満たす必要があります。例えば、年間の権利行使に対して1,200万円までの上限、行使期限が2年経過後から10年後までなどです。
また要件の一つに、権利行使をした株式を国内の金融機関に保管委託すること、という項目がありますが、保管委託される株式は、IPOを前提としていることが多いようです。
では、税制優遇が受けられない社外協力者に付与するケースや、将来のM&Aを想定しているケースでは方策はないのでしょうか。そこで、税制適格ストック・オプションと同様の課税関係を実現しながら、より自由度の高い運用ができるとして注目されるのが「有償ストック・オプション」です。
有償ストック・オプションの仕組みは、対象者が対価を払って会社からストック・オプションを購入するというもの。
林氏:「一般的な課税関係としては、対象者が公正な対価を払ってストック・オプションを購入していれば、課税は株式売却時の利益に対して譲渡所得課税(約20%)となります。
ストック・オプションの公正な対価を算定することが求められますので、弊社のような第三者評価機関が価値算定をお手伝いします。実際には、権利行使条件(※)を付けることで公正価値を低くし、対象者の払込み額を少額に抑えるケースが多いですね」。
※権利行使条件|ストック・オプションの権利を行使するにあたって設けるハードルのこと。ある一定期間内における業績の達成目標を定める、将来、株価が一定の水準を下回った場合には権利が失効するなどの条件を設定する。

ストック・オプションの適切な設計と運用を考える②信託型ストック・オプションを運用する

一方で、ストック・オプションの大きな課題は、誰にどれくらい発行すれば良いかの適切な判断が難しいということです。ストック・オプションは新株予約権の一種ですので、一度発行したらやり直しはできません。

▲株価の上昇とキャピタルゲインの低下 出典:株式会社プル―タス・コンサルティング
成長の著しいスタートアップでは特に、ストック・オプションから得られる利益と株価の成長とが逆相関します。成長フェーズの後になればなるほど株価が上がり、ストック・オプション1個あたりの将来に得られるキャピタルゲインは低減するからです。
また、成長フェーズの後になるほど優秀な人材を多く雇いたいものですが、ストック・オプションの発行可能枠の上限も迫ります。
こうした課題は、税制適格ストック・オプションや有償ストック・オプションでは解決できません。そこで活用できるのが、プル―タス・コンサルティング社と漆間総合法律事務所の松田良成弁護士が開発した「信託型ストック・オプション」です。
信託型ストック・オプションとは、ストック・オプションを信託に預け入れ「冷凍保存」されたストック・オプションのこと。発行時の条件のままプールできるので、行使価格も発行時の価格が固定されます。

出典:株式会社プル―タス・コンサルティング
信託型ストック・オプションでは、発行時に対象者を決める必要がありません。そのため、まだ見ぬ未来の優秀な人材に付与することも実質的には可能です。
信託に保管されている期間中は、従業員の業績貢献度に応じてポイントを付与していきます。このポイントは、将来ストック・オプションと交換できるという性格のもの。入社後のパフォーマンスに応じて、もらえるポイント数が変わってくるため、強力なインセンティブ効果を発揮します。
林氏:「時価発行新株予約権信託®の開発前は、従来のストックオプションの課題として、『従業員の貢献度とストック・オプションの利益(付与数)にミスマッチが生じる』『発行時点ではなく、これからの働きに期待するインセンティブ設計がしたい』、というご相談を多くいただいておりました。
現在では、上場・未上場あわせて計270社ほどで、時価発行信株予約権信託®を導入いただいております」。

適切な人材に適切なインセンティブを付与し、企業の成長を促すために

最後に林氏は、どのようなストック・オプションもそれぞれの仕組みと将来への影響を理解し、発行と運用のスキームを作りこむ重要性があると語りました。
林氏:「ストック・オプションの発行は、資本政策の1つです。弊社では、年間1,000件を超える資本政策のご支援をさせて頂いておりますが、企業ごとに状況は千差万別です。発行後に問題が発生しても、当時に戻って発行しなおすことができません。そのために、将来的な影響や可能性を十分に加味した設計と運用を行うのが非常に大切です」。

GAFA・マイクロソフト(GAFAM)のイノベーション戦略の比較と、ヘルスケア・メタバース分野における今後の展開

GAFAMの売上高の内訳(各社の2021年度のAnnual Reportのデータをもとに作成)

技術の進歩により、これらのデバイスは単なるウェアラブルデバイスではなく「医療機器」に近づいており、例えばApple Watchの心電計(Electrocardiograph)機能は2018年に心房細動(artial fibrilllation ; AFib)の検知を対象に 米国の食品医薬品局(Food and Drug Administration;FDA)の認証 を受けています。また、2022年6月に光電式センサーによる心房細動の履歴機能で 別のFDA認証 を受けています。

他方、アマゾンは、 同社の戦略に関する記事 でも取り上げたように、アマゾン・ケアと呼ばれる遠隔医療サービスを2019年に立ち上げ、グーグルやアップルとは異なる切り口でヘルスケア事業を拡大しています。同社はAmazon Pharmacyと呼ばれる薬の販売プラットフォームも持っており、自社の強みを活かして消費者の生活に密着した医療サービスを開発しています。

メタバース事業を急速に拡大させるFacebookと、堅実に足場を固めるマイクロソフト

Facebookは社名をMeta Platformsに変更したことからも分かるように、メタバース事業を未来の主軸と考え、VRやARのプラットフォームを急速に開発しています。2021年には100億ドル近くを投資し、メタバース上で人々が交流できるサービスを次々にリリースしています。例えば「Horizon Worlds」はゲームを中心とした交流プラットフォームで、 Ther Vergeの記事 によると、2022年2月時点で、月間ユーザー数は既に30万人を越えているようです。

また、メタバース分野で活躍するクリエイター向けの基金であるHorizon World Creator Fundにも1000万ドルを投資しており、メタバース市場を盛り上げるクリエイターの育成にも積極的に取り組んでいます。

また、マイクロソフトはゲーム会社のActivision Blizzardの買収を 2022年1月のニュースリリース で発表しています。Activisionはゲーム市場で巨大なシェアを持っているだけでなく、メタバース関連の特許も幅広く取得しており、同社の買収により、マイクロソフトの技術と特許のプラットフォームが大幅に強化されるので、重要な布石と考えられます。

経営戦略に必要な売上予測・利益予測とは?
経営戦略に活かすポイントをご紹介します

売上予測・利益予測とは、データに基づいた根拠のある予測値です。そこには「希望」や「理想」は含まれず、様々なデータを活用し導き出されます。
「売上目標」は身近で馴染みがあると思いますが、売上目標と売上予測は異なります。目標とは、ある程度の「こうであると良い」という理想が含まれるため、現実的ではない目標を設定してしまうこともあります。
また、「昨年よりみんな調子がよさそうだから、今期は良さそうだ」というような主観的な予想も売上予測ではありません。
これまで積み上げたデータや情勢を分析し、具体的な根拠に基づいた予測を立てることが売上・利益予測です。

2.不十分な売上予測・利益予測によるリスク

適正な人員配置
広告業界では、多くの人数が案件に関わります。売上予測が不十分なばっかりに、せっかく受注した案件に対し適正な人員を確保できず、残業が増え、余計な人件費や社員の身心に大きな負担となるリスクがあります。

健全な資金管理
資金繰りを考える際にも売上・利益予測は重要です。「いつ・いくらのお金が入る/出る」という管理が不十分であれば、将来的な設備投資や新たな事業計画等も行うことができません。
売上を見込んで設備通しや借り入れを行ったものの、予測が不十分で資金繰りが破綻してしまうリスクがあります。

3.売上予測・利益予測に必要なデータ

冒頭で売上・利益予測には様々なデータが必要とお伝えしました。
リアルな売上・利益予測を行うためにはより多くの情報が必要です。
それでは、どのような情報が必要なのか「例」をご紹介します。

例:
• 月別の売上/利益
• 四半期の売上/利益
• 商品別の売上/利益
• クライアント別の売上/利益
• 平均的な契約期間
• 更新率
• 解約率
• 平均的な成長率

より多くの情報が必要ではあるものの、 自社の売上・利益予測に重要な指標となる という点が重要です。

上記のようなデータを収集し、売上・利益予測に活用できます。
例えば、今年の売上予測を行う場合は以下の通り計算ができます。
【昨年の売上×平均年間成長率=今年の売上予測】

4.売上予測・利益予測の精度を高める方法

売上予測・利益予測を行うための基本情報をご紹介しました。売上予測・利益予測を行うには様々な情報が必要なため、冒頭のような「根拠に基づいた戦略を練りたいが、データ管理に手間がかかる」という悩みが多いです。
管理方法が曖昧なために、正確な売上予測ができていないこともご相談いただきます。
この章では、売上予測・利益予測の精度を高める方法をご紹介します。

①システムの活用
売上予測・利益予測には様々な角度からの情報が必要なため、Excel管理はおすすめできません。マクロを組んで計算できたとしても、情報の蓄積や保管に限界が来ることでしょう。
システムで管理を行うと、情報の蓄積・保管の心配もなく、欲しい情報が素早く手にはいります。
クライアント別・部署別・担当者別・売上種目別といったセグメントを分けて情報を抽出できるため、様々な角度から分析を行うことに役立ちます。

②見込管理を行う
四半期ごとの売上・利益の予測の精度を上げ、営業戦略に活用したい」このような課題がある場合は、見込管理が課題解決に役立ちます。過去の実績を分析するだけではなく、見込管理を行うことで未来の売上予測・利益予測の精度が上がります。
見込み案件の中でどの案件に力を入れるのか、戦略を立てることもできますし、見込の度合いが分かれば適正な人員確保も可能です。余分な経費を浮かせ利益率を高めることができるでしょう。

弊社は広告業界向けの販売管理システムADMANを提供しております。
今回ご案内した、 クライアント別・部署別・担当者別・売上種目別といったセグメントを分けての業績出力 や、 見込管理 を行うことができます。
また、未来の売上や利益を表やグラフで可視化する フォーキャスト機能 を搭載しております。
見込のランクで登録されている案件も確認できることもあり、営業会議でそのままご使用している企業様もいらっしゃいます。

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